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服裝紡織：新增核心推薦上海傢化優惠房貸試算及延江股份 薦9股

投資要點

上海傢化：百年國妝，梅開二度。公司是國內歷史最悠久、品類最全的化妝品龍頭。新管理層到位後，明確十六字戰略方針。品牌管理新架構有望充分調動集團化優勢，上半年品牌策略（劉濤代言佰草集/六神年輕化等）和渠道策略（CS/平安渠道）均有明顯變化，費用結構優化亦略有成效。預計公司將進入多品牌梯次成長、經營效率提升帶來的盈利改善周期。預計2017-19年凈利潤分別為3.64/6.25/8.77億、EPS0.54/0.93/1.23元（其中傢化現有品牌貢獻3.56/6/8.汽車貸款利率3億元、凈利率7.3%/10.8%/12.8%）。在盈利趨於恢復正常過程中，PS和DCF估值更為合理，參考海外可比龍頭，公司合理估值區間36.32-37.56元（2017PS4倍），首次給予“買入”評級。

延江股份：衛生用品面層技術領先者，消費升級促高增長。公司為國內打孔無紡佈龍頭，技術壁壘高築，且具備持續創新能力。下遊客戶均為國內外領先衛生用品龍頭企業，技術與產品品質已獲世界認可。未來隨產能瓶頸破除，有望享受下遊紙尿褲、衛生巾高端產品占比提升趨勢下打孔無紡佈需求提升紅利。預計2017/18/19年歸屬凈利潤分別為0.94/1.29/1.76億元，分別同增5.2%/37.1%/36.5%。對應EPS為0.94/1.29/1.76元，對應估值為35/25/18倍。考慮公司技術及規模優勢，且為打孔無紡佈龍頭，給予其2018年30倍，對應目標價為38.7元，首次覆蓋給予“買入”評級。

時尚前沿：①Coach年度財報凈銷售額增長6%，凈利潤暴增86.1%；②美國最大服飾品牌零售商Gap集團繼續恢復勢頭，二季度凈利潤微跌2.5%；③SMCP計劃今秋在法國上市；④Mango2016年出現三年中古車貸利率多少二手車貸利率來首次虧損。

投資策略：新消費時代下，建議圍繞兩條主線把握時尚消費品領域投資機會：（1）消費升級過程中爆發的細分品類機會（美妝/運動鞋服）、新興領域（健身）和新銳品牌（設計師品牌等），關註龍頭經營拐點和預期反轉機會，新增推薦上海傢化（本土化妝品龍頭），維持核心推薦歌力思（高級時尚集團）、安踏體育（運動鞋服龍頭）、九牧王。（2）產業鏈環節優秀的運營者、資源卡位者、以及集團化運營的行業整合者，新增核心推薦延江股份（紙尿褲面層產業鏈的技術領先者）、維持推薦搜於特。同時，仍然密切關註核心標題中報超預期機會。

風險提示：宏觀經濟增速放緩風險；終端消費低迷，恐致品牌服飾公司銷售情況低於預期；棉價異動致紡織企業盈利承壓風險。



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